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國(guó)務(wù)院參事室研究員左曉蕾:監(jiān)管機(jī)制沒(méi)必要大動(dòng)干戈

作 者:左曉蕾 來(lái) 源:未知發(fā)表日期:2017-07-14

    當(dāng)下尤須澄清那些對(duì)金融監(jiān)管的模糊認(rèn)識(shí)

    那種認(rèn)為審慎監(jiān)管“限制”了金融市場(chǎng)的“市場(chǎng)化”發(fā)展的觀點(diǎn),把“金融市場(chǎng)”與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的“市場(chǎng)化”混為一談,模糊了金融市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)和非理性特征,對(duì)審慎監(jiān)管的制度性建設(shè)非常不利。歐美國(guó)家的經(jīng)歷證明,混業(yè)經(jīng)營(yíng)有脫實(shí)向虛、推動(dòng)金融資本追求高利潤(rùn)兩大弊端。金融創(chuàng)新行為不能等同于新科技。衡量金融創(chuàng)新,更重要的是要界定其是否能真正推動(dòng)金融市場(chǎng)進(jìn)步,有利于金融市場(chǎng)更好地為經(jīng)濟(jì)服務(wù),有利于更好地維護(hù)金融市場(chǎng)的“三公”秩序。

  我國(guó)正在全力探索金融監(jiān)管的新機(jī)制、新規(guī)則,金融行為的新規(guī)范。筆者認(rèn)為,要把我國(guó)金融市場(chǎng)過(guò)去扭曲的秩序轉(zhuǎn)變過(guò)來(lái),當(dāng)下尤其需要澄清一些對(duì)金融監(jiān)管的模糊認(rèn)識(shí),強(qiáng)調(diào)和明確相應(yīng)的制度建設(shè)的理論基礎(chǔ),這對(duì)有效的制度建設(shè)非常必要。說(shuō)到底,新機(jī)制、新規(guī)則、新規(guī)范只能通過(guò)制度建設(shè)來(lái)建立和完善,而相應(yīng)的制度建設(shè)必須建立在基本、正確的假設(shè)和原理基礎(chǔ)上。

  首先,有效的金融監(jiān)管機(jī)制的制度建設(shè)要基于對(duì)未來(lái)金融市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)模式發(fā)展的合理定位。環(huán)視全球,金融市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)模式一般是兩類(lèi),分業(yè)經(jīng)營(yíng)或混業(yè)經(jīng)營(yíng)。發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)幾經(jīng)分合,其經(jīng)營(yíng)模式的變化與現(xiàn)代金融脫實(shí)向虛乃至危機(jī)爆發(fā)被迫調(diào)整的過(guò)程有密切關(guān)系。美國(guó)金融市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)模式的變遷較有代表性。上世紀(jì)三十年代經(jīng)濟(jì)大蕭條,金融市場(chǎng)爆發(fā)危機(jī)是導(dǎo)火線。由危機(jī)反思催生的證券法規(guī)和配套的證券監(jiān)管機(jī)制,確認(rèn)了分業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本模式,美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管商業(yè)銀行,新設(shè)立的證券監(jiān)管委員會(huì)監(jiān)管投資銀行和證券市場(chǎng)的監(jiān)管框架也被制度性確認(rèn)。到了上世紀(jì)九十年代,金融脫實(shí)向虛,虛擬價(jià)值膨脹。銀行保險(xiǎn)為爭(zhēng)奪證券市場(chǎng)的高泡沫利潤(rùn),在市場(chǎng)上采取收購(gòu)兼并的方式,打破了分業(yè)經(jīng)營(yíng)的規(guī)定,再度開(kāi)始混業(yè)經(jīng)營(yíng)?;鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)是金融脫實(shí)向虛的產(chǎn)物,終于釀成2008年的國(guó)際金融危機(jī)。反思2008年危機(jī),通過(guò)了主要思路是限制脫實(shí)向虛的影子銀行業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)和高風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具的交易活動(dòng),也變相削弱混業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的《多德—弗爾德曼法案》。不過(guò),盡管美國(guó)金融市場(chǎng)分分合合,美聯(lián)儲(chǔ)和證券監(jiān)管委員會(huì)之間以功能監(jiān)管分工的監(jiān)管機(jī)制并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的改變。經(jīng)歷了2008年危機(jī)后的美國(guó)管理層認(rèn)為,危機(jī)爆發(fā)并非監(jiān)管機(jī)制的問(wèn)題,對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)上的淡化導(dǎo)致監(jiān)管放松才是主因。

  他山之石,引以為鑒。歐美國(guó)家的經(jīng)歷證明,混業(yè)經(jīng)營(yíng)有兩大弊端。一是脫實(shí)向虛,違背了金融市場(chǎng)起始于為優(yōu)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)配置資源而得以發(fā)展的初衷。二是推動(dòng)金融資本追求高利潤(rùn),致使金融市場(chǎng)不斷爆發(fā)一次比一次更嚴(yán)重的金融危機(jī),重創(chuàng)實(shí)體經(jīng)濟(jì),在全球化的大勢(shì)下極大地傷害了世界其他國(guó)家。基于此,我國(guó)一直強(qiáng)調(diào)金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的基本定位,未來(lái)金融市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)模式以分業(yè)經(jīng)營(yíng)更為合適。各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)各司其職,在各自領(lǐng)域推進(jìn)更專(zhuān)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展,必要的跨領(lǐng)域合作,也應(yīng)基于有利于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資源配置和金融風(fēng)險(xiǎn)的防范,更符合國(guó)家的大政方針。

 

  從這個(gè)意義上說(shuō),筆者以為監(jiān)管機(jī)制沒(méi)有必要大動(dòng)干戈,推倒重來(lái)建立大監(jiān)管概念下的綜合監(jiān)管新平臺(tái)。當(dāng)然,轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念,強(qiáng)化各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的功能監(jiān)管能力和意識(shí),加大信息化、大數(shù)據(jù)分析等新的技術(shù)參與金融監(jiān)管的基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè),并建立監(jiān)管問(wèn)責(zé)機(jī)制,是很有必要的。央行是貨幣管理機(jī)構(gòu),適當(dāng)加大其在金融監(jiān)管機(jī)制中通過(guò)流動(dòng)性調(diào)整協(xié)調(diào)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管行為,保持金融體系穩(wěn)定的協(xié)調(diào)職能也是很有必要的。反思2008年國(guó)際金融危機(jī),央行的貨幣政策,不能被各種貪婪的逐利行為對(duì)流動(dòng)性的需求所挾持,否則央行不但不能穩(wěn)定金融,反而還可能成為金融危機(jī)的助推者。現(xiàn)在建立監(jiān)管機(jī)制,先得確定未來(lái)以分業(yè)經(jīng)營(yíng)為主的模式,兼顧經(jīng)營(yíng)模式跨界風(fēng)險(xiǎn),改變“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”的定位,強(qiáng)化“功能監(jiān)管”,分業(yè)監(jiān)管部門(mén)加上貨幣管控部門(mén)的流動(dòng)性協(xié)調(diào),當(dāng)能提升監(jiān)管機(jī)制的有效性。

  其次,審慎監(jiān)管的規(guī)則的制度建設(shè)應(yīng)基于金融市場(chǎng)呈現(xiàn)的非市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的非理性特征?,F(xiàn)在有不少不認(rèn)同對(duì)金融審慎監(jiān)管的聲音,認(rèn)為審慎監(jiān)管“限制”了金融市場(chǎng)的“市場(chǎng)化”發(fā)展,對(duì)審慎監(jiān)管的制度性建設(shè)非常不利。這種觀點(diǎn)把“金融市場(chǎng)”與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的“市場(chǎng)化”混為一談,模糊了金融市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)和非理性特征。

  金融“市場(chǎng)”與“市場(chǎng)”經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)不是一個(gè)概念。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)假設(shè)與金融市場(chǎng)的假設(shè)是不一樣的。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)假設(shè)經(jīng)濟(jì)人的決策是理性的,對(duì)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)有“理性預(yù)期”。但對(duì)金融市場(chǎng)的假設(shè),參與者決策是非理性的,所謂羊群效應(yīng)、逢新必打、追漲殺跌等行為是主要的方面。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的價(jià)格由供求調(diào)節(jié)的重要約束條件是效用最大化,而現(xiàn)代金融脫實(shí)向虛,虛擬金融市場(chǎng)的目標(biāo)是賺錢(qián)。賺錢(qián)是欲望,而欲望沒(méi)有上限。因此,高風(fēng)險(xiǎn)是金融行為最重要的特征。審慎監(jiān)管機(jī)制的制度性建設(shè),必須明辨金融市場(chǎng)與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)性不同,堅(jiān)定不移地嚴(yán)格監(jiān)管機(jī)制建設(shè)。

  資本流動(dòng)監(jiān)管制度也得建立在對(duì)各類(lèi)資本屬性的準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上,金融資本的自由流動(dòng)與直接投資資本的直接流動(dòng)的概念不能混淆。“華盛頓共識(shí)”的核心是金融資本全球化,以“市場(chǎng)化”和全球化的名義,把金融資本等同于直接投資資本推動(dòng)金融資本全球自由流動(dòng)。實(shí)際上,在理論上金融資本自由流動(dòng)能否提升流入國(guó)與流出國(guó)的福利并沒(méi)有得到證明。在實(shí)踐中,當(dāng)金融資本大規(guī)模流入,往往引發(fā)流入國(guó)通脹、資產(chǎn)價(jià)格泡沫,當(dāng)大規(guī)模流出時(shí),引發(fā)金融危機(jī)。所以,資本項(xiàng)目下的開(kāi)放一定要慎之又慎。

  第三,金融行為更嚴(yán)格的規(guī)范制度建設(shè)應(yīng)建立在金融活動(dòng)有利于金融市場(chǎng)發(fā)展的基本要求之上,基于金融市場(chǎng)“三公”秩序必須得到堅(jiān)決維護(hù)的基礎(chǔ)之上。對(duì)金融市場(chǎng)自利行為產(chǎn)生的自身獲益、他人受害,市場(chǎng)和公眾利益受損的外部效應(yīng),理應(yīng)有嚴(yán)格規(guī)范和管理。比如虛假信息包裝欺詐上市,企業(yè)圈錢(qián),讓投資人遭受損害的行為;虛假重組,推動(dòng)股價(jià)上漲,套利退出,致使不知情者被套的行為;推動(dòng)被投資公司快速上市退出套利的行為;操縱價(jià)格投機(jī)套利的行為,等等。一些過(guò)去被認(rèn)為天經(jīng)地義的行為,要從嚴(yán)重破壞“三公”秩序,危害金融市場(chǎng)的高度去重新評(píng)估,并實(shí)行嚴(yán)格的制度性規(guī)范。

  金融創(chuàng)新行為不能等同于新科技,并非所有的金融創(chuàng)新都有利于金融市場(chǎng)的發(fā)展和公平、公正的競(jìng)爭(zhēng),比如高頻交易、CDS的金融保險(xiǎn)概念、非對(duì)沖意義上的買(mǎi)空賣(mài)空、高杠桿二級(jí)市場(chǎng)的交易行為,等等。衡量金融創(chuàng)新,更重要的是要界定其是否能真正推動(dòng)金融市場(chǎng)進(jìn)步,有利于金融市場(chǎng)更好地為經(jīng)濟(jì)服務(wù),有利于更好地維護(hù)金融市場(chǎng)的“三公”秩序。

  (作者系國(guó)務(wù)院參事室特約研究員)

本文關(guān)鍵字:央行 實(shí)體經(jīng)濟(jì)
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