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比人民幣貶值更令人擔(dān)心的是什么?

作 者:肖磊 來 源:新浪財經(jīng)發(fā)表日期:2017-01-06

    從更長遠(yuǎn)的的角度看,民眾真正擔(dān)心的不是匯率的貶值,而是因各種原因造成的,對人民幣購買力的不信任,如果國內(nèi)房地產(chǎn)市場泡沫依然難以抑制、各類物價說漲就漲、股市等資產(chǎn)價格動不動就來一個過山車行情,就算人民幣匯率不貶值,也會搶著換匯。

比人民幣貶值更令人擔(dān)心的是什么?比人民幣貶值更令人擔(dān)心的是什么?

  進(jìn)入2017年,人民幣匯率問題依然是不可忽視的市場焦點。最近央行和外匯管理局出了不少新的外匯管理政策,可能對整個市場預(yù)期和具體換匯操作帶來影響。但匯率問題,影響的不僅僅是民眾貨幣資產(chǎn)是否縮水的問題,匯率也是國家與國家之間利益的一種最直接博弈和分配形式。

  看上去匯率是一個價格問題,實際上背后有其非常復(fù)雜的影響因素,匯率通常反應(yīng)的是整個經(jīng)濟體發(fā)展?fàn)顩r,以及所有政策作用下的表現(xiàn),尤其是人民幣匯率,其趨勢一旦形成,往往是一個比較漫長的周期,而不是短時間內(nèi)的波動(看下圖就知道了)。

圖1圖1

  人民幣對美元匯率,從1978年至1994年開啟了一輪大貶值,歷時16年,貶值近80%;從1994年至2013年進(jìn)入升值周期,歷時19年,升值超過30%。

  站在中國經(jīng)濟發(fā)展的角度講,1978年至1994年人民幣匯率的貶值,符合中國經(jīng)濟從計劃經(jīng)濟走向市場經(jīng)濟的價值重估需求;1994年至2013年的升值,也符合中國經(jīng)濟快速發(fā)展和貿(mào)易能力迅速擴大的事實。

  從當(dāng)下的情況看,中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化,國內(nèi)資產(chǎn)價格普遍估值過高,自2014年初開始的這輪人民幣貶值,并不是一個技術(shù)性貶值,對美元匯率的走低,甚至可能會持續(xù)五年、十年。但這并不意味著中國經(jīng)濟從此走向衰弱,就像1978年至1994年人民幣匯率的貶值一樣,并不代表中國經(jīng)濟出了問題,而恰恰是中國經(jīng)濟發(fā)展的需要。

  不過需要注意的是,自改革開放至今,中國經(jīng)歷了兩次最嚴(yán)重的惡性通脹,都發(fā)生在人民幣匯率貶值階段。一次是1988年,另一次是1994年,這兩年中國市場的通脹率分別達(dá)到了18.8%和24.1%。

  目前影響人民幣貶值幅度和速度的因素,一方面是預(yù)期,由于過去三年,人民幣對美元匯率分別貶值了2.4%、4.8%、6.8%,這種遞進(jìn)式貶值,形成了一個慣性預(yù)期,市場普遍預(yù)計2017年人民幣貶值幅度可能會高于2016年,而預(yù)期對匯率的影響往往更大。另一方面,隨著美國貨幣政策的收縮,全球各主要貨幣都處在對美元貶值的通道當(dāng)中,再加上中國經(jīng)濟增長明顯下滑,投資回報預(yù)期下降,吸引外資的能力有所減弱,匯率走弱是一件再正常不過的事。

  中國是一個出口占GDP比重越來越大的國家,2010年的時候出口占GDP的比重還不到10%,到了2015年,這一數(shù)字變成了22%。中國制造業(yè)的利潤率只有不到6%(低于電力、熱力、燃?xì)饧八葔艛嘈袠I(yè)接近8%的利潤率),如果人民幣匯率不是貶值,而是升值,整個出口型制造業(yè)將創(chuàng)造不了什么利潤。

圖2圖2

  在重振制造業(yè)、回歸實體經(jīng)濟的政策導(dǎo)向下,如果實體制造業(yè)依然沒有什么利潤可言,企業(yè)主自然就不會追加投資。體現(xiàn)市場現(xiàn)金流的M1(流通中的現(xiàn)金+企事業(yè)單位活期存款)持續(xù)高企正在說明這一點,企業(yè)拿著巨額的現(xiàn)金,但就是不愿投資。如果處理不好,繼續(xù)炒樓炒股或積極換匯在意料之中,之所謂“脫實向虛”。

圖3圖3

  實際上就在去年8月11日匯改之前的一年多時間里,人民幣對美元是貶值的,但對其他主要非美貨幣依然是升值的。

  回過頭去看,人民幣匯率在本應(yīng)該貶值的階段沒有貶值,比如次貸危機爆發(fā)后的2008年7月至2010年6月,全球都在想辦法刺激出口,中國也推出了“四萬億”刺激計劃,但為了穩(wěn)定金融市場,人民幣甚至采取了跟美元固定的匯率,而在此期間,歐元、英鎊對美元分別貶值了20%和30%。同期人民幣對外升值、對內(nèi)貶值的現(xiàn)象十分明顯,這使得房地產(chǎn)市場價格飆升,實體經(jīng)濟成本迅速增加,尤其是在外部需求疲軟、人民幣匯率堅挺的情況下,以出口為主的制造業(yè)更加無法生存,中國經(jīng)濟的全面“脫實向虛”,就是在那個時候開始的。

  另一個數(shù)據(jù)是,就在2015年人民幣對美元匯率下跌4.8%的背景下,根據(jù)國際清算銀行的計算,2015年人民幣名義有效匯率升值3.66%,實際有效匯率升值3.93%。

  匯率對于普通老百姓來說,只是一個數(shù)字,但對于一國經(jīng)濟來說,是一盤大棋。比如像瑞士這樣成熟和本幣信用度極高的經(jīng)濟體,據(jù)瑞士《星期天報》,2016年瑞士央行平均每周要花掉12億瑞郎來壓低本幣匯率。2016年脫歐期間,英鎊一度大跌超過10%,但英國央行明確表示不會干預(yù)英鎊的下跌,英國央行副行長Ben Broadbent去年10月份的時候說,英國脫歐公投以來的四個月英鎊經(jīng)歷的大幅下跌充當(dāng)了英國經(jīng)濟沖擊吸收器的角色,英鎊貶值有助于支撐經(jīng)濟。

  由于中國外匯市場并沒有完全開放,整體匯率的波動幅度還非常小,普通大眾對匯率的波動沒有太多概念(其他貨幣的波動遠(yuǎn)高于人民幣),再加上政策層面的管制加劇了這種恐慌情緒,民眾反而更容易對貶值預(yù)期作出反應(yīng)。我這里不贊成競爭性貶值,但至少人民幣匯率的走低,更應(yīng)該站在國家之間財富重分配的角度考慮。國與國之間的財富分配,一方面是貿(mào)易,一方面是匯率,如果匯率處理不好(強撐),貿(mào)易會受到非常大的影響。

  從更長遠(yuǎn)的的角度看,民眾真正擔(dān)心的不是匯率的貶值,而是因各種原因造成的,對人民幣購買力的不信任,如果國內(nèi)房地產(chǎn)市場泡沫依然難以抑制、各類物價說漲就漲、股市等資產(chǎn)價格動不動就來一個過山車行情,就算人民幣匯率不貶值,很多投資者也會想辦法去換匯,以及持有國際資產(chǎn)。

本文關(guān)鍵字:人民幣 信任 匯率
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