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貨幣政策取向不變 降準(zhǔn)重在“精準(zhǔn)”與“疏通”

作 者：王一彤 來 源：金融時報-中國金融新聞網(wǎng)發(fā)表日期：2018-10-09

　　10月7日，中國人民銀行宣布，決定下調(diào)部分金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率置換中期借貸便利（MLF）。本次降準(zhǔn)，旨在進(jìn)一步支持實體經(jīng)濟發(fā)展，優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場的流動性結(jié)構(gòu)，降低融資成本，引導(dǎo)金融機構(gòu)繼續(xù)加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)及創(chuàng)新型企業(yè)支持力度。

　　從9月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）、GDP增速、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前經(jīng)濟存在一定下行壓力，尤其以民營企業(yè)、小微企業(yè)為代表的實體經(jīng)濟，其融資渠道遇到的壓力不小。降準(zhǔn)可釋放約7500億元增量資金，刺激銀行擴表，增加其對實體經(jīng)濟的支持力度。與此同時，用降準(zhǔn)這一低成本、釋放中長期資金的方式替換MLF，可以降低企業(yè)融資成本。因此，降準(zhǔn)是當(dāng)前恰當(dāng)?shù)恼哌x擇。此外，國慶節(jié)期間，海外金融市場振蕩，股市、債市下跌情況普遍，央行此時宣布降準(zhǔn)，也旨在對沖全球市場波動對國內(nèi)經(jīng)濟市場形成的沖擊，有助于穩(wěn)定和引導(dǎo)市場預(yù)期。

　　本次降準(zhǔn)，體現(xiàn)出一個“不變”，即貨幣政策穩(wěn)健中性的大方向不變，重點在于“精準(zhǔn)”與“疏通”，即精準(zhǔn)“滴灌”小微企業(yè)、民營企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)，緩解其融資壓力，疏通貨幣政策由“寬貨幣”到“寬信用”的傳導(dǎo)，加強金融對實體經(jīng)濟的支持力度。

　　本次降準(zhǔn)，雖然可以釋放約7500億元增量資金，但絕非“大水漫灌”。事實上，本次降準(zhǔn)屬于定向調(diào)控，意在保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。雖然近期的數(shù)據(jù)反映出實體經(jīng)濟面臨一定下行壓力，但目前內(nèi)需對經(jīng)濟的拉動不斷上升，我國經(jīng)濟增長韌性強，總供求基本平衡，穩(wěn)健中性的貨幣政策取得了較好成效，宏觀杠桿率趨于穩(wěn)定，金融對實體經(jīng)濟的支持力度較為穩(wěn)固。這表明，目前我國經(jīng)濟穩(wěn)健的基本面沒有改變，宏觀總量合理充裕，穩(wěn)健中性的貨幣政策無需轉(zhuǎn)向，需要做的是精準(zhǔn)施策，進(jìn)一步緩解民營企業(yè)、中小微企業(yè)融資難融資貴問題，改善信用環(huán)境，提升市場信心和預(yù)期。因此，本次降準(zhǔn)是對小微企業(yè)、民營企業(yè)融資，實體經(jīng)濟發(fā)展的精準(zhǔn)施策，并非“大放水”，貨幣政策穩(wěn)健中性的大方向沒有改變。

　　本次降準(zhǔn)，定向調(diào)控意味明顯，重在精準(zhǔn)“滴灌”小微企業(yè)、民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，提升商業(yè)銀行與金融市場對實體經(jīng)濟的支持力度，改善企業(yè)融資情況。目前，銀行體系流動性總量基本穩(wěn)定，銀根穩(wěn)健中性，實體經(jīng)濟融資需要銀行體系更穩(wěn)定的資金和更合理的流動性結(jié)構(gòu)。此時適當(dāng)降準(zhǔn)，能夠進(jìn)一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場的流動性結(jié)構(gòu)，通過降低銀行的資金成本，來降低實體經(jīng)濟的融資成本。此外，釋放出的約7500億元增量資金，將精準(zhǔn)惠及實體經(jīng)濟，確保其成為小微企業(yè)、民營企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的融資來源。

　　本次降準(zhǔn)，重點還在于疏通“寬貨幣”到“寬信用”間的傳導(dǎo)機制。目前，宏觀經(jīng)濟政策重點是穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟和金融市場、增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，貨幣環(huán)境較為寬松。但是，貨幣政策傳導(dǎo)機制還需要進(jìn)一步暢通，“寬貨幣”有待順暢地傳導(dǎo)為“寬信用”，企業(yè)融資情況亟須進(jìn)一步改善。因此，本次降準(zhǔn)的主要目的是優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力。通過降準(zhǔn)，銀行獲取流動性資金的成本更低，這對于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道有直接效果。降準(zhǔn)置換MLF，通過貨幣政策工具配合操作，長期來看有助于改善市場風(fēng)險偏好，壓縮信用利差，通過營造“寬信用”環(huán)境，改善民營企業(yè)和小微企業(yè)的融資條件，促使金融業(yè)更好服務(wù)實體經(jīng)濟。