樂視模式終結(jié)：賈躍亭的四道必答題
作 者：陳姿羊 來 源：網(wǎng)易財經(jīng)發(fā)表日期：2016-11-18
導(dǎo)讀：從最初的視頻網(wǎng)站業(yè)務(wù)到如今的七大生態(tài)，樂視狂飆突進的發(fā)展模式令人側(cè)目。其資本運作手法曾被總結(jié)為“生態(tài)概念先行，推高股價，通過資本市場融資，再反饋給各個概念，多元化布局。”若非手機業(yè)務(wù)供應(yīng)商欠款事件爆發(fā)，樂視模式或不會這么快被推向風口浪尖。面對空前危局，賈躍亭在發(fā)布“罪己詔”反思之余，依然相信依靠團隊齊心協(xié)力可以渡過難關(guān)。但在外界看來，問題顯然沒有這么簡單，甚至有人認為樂視當務(wù)之急是砍掉汽車業(yè)務(wù)，因為太燒錢了，其實力完全無法進入該行業(yè)。但無論是孤注一擲還是壯士斷腕，山西商人賈躍亭都難以回避外界關(guān)注的幾道必答題。
樂視，是被巨浪吞沒還是把海洋煮沸？
11月6日，樂視創(chuàng)始人賈躍亭在被外界稱之為“罪己詔”的內(nèi)部信中這樣反思。4天后召開的樂視投資者交流會上，賈躍亭再次坦言目前是樂視資金的“窘迫局面”，但其依然表示“只要樂視全部的團隊齊心協(xié)力解決這個問題，這也不會是最大的問題”。
幾乎同一時間，網(wǎng)易財經(jīng)從一樂視員工口中獲悉，當天樂視內(nèi)部發(fā)布了費用嚴控通知，要求按照危機管理方式控制內(nèi)部費用，之前樂視“在人力上已經(jīng)縮緊招聘指標，連實習(xí)生的數(shù)量都控制了”。事實上，為了配合高速擴張的生態(tài)體系，近年來樂視大肆招兵買馬，僅2016年便新增超過5000名員工。
從最初的視頻網(wǎng)站業(yè)務(wù)——樂視網(wǎng)到如今的七大生態(tài)，樂視狂飆突進的業(yè)務(wù)發(fā)展模式讓其對資金極度渴望。根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)不完全統(tǒng)計,成立至今樂視累計融資超過500億元人民幣，其中超過60%是通過上市公司渠道實現(xiàn)。上市公司成為維系樂視生態(tài)體系資金鏈條的核心，推高股價則成了維護資金鏈穩(wěn)定、獲得更多融資的法寶。
但隨著樂視手機業(yè)務(wù)拖欠供應(yīng)商款項一事的曝出，樂視這個曾被視為“生態(tài)內(nèi)錢生錢的金融模式”如同被推倒了多米諾骨牌，資金鏈緊張、子業(yè)務(wù)持續(xù)虧損、在建汽車工廠停工等傳言四起。甚至美國內(nèi)華達州（樂視在建汽車工廠所在地）財政部長丹·施瓦澤對當?shù)孛襟w直言“樂視就是一個龐氏騙局”。
聲稱要“在沙漠種下夢想的果”的樂視究竟能否挺過難關(guān)，外界普遍關(guān)注的幾大焦點問題真相如何？
上市公司關(guān)聯(lián)交易粉飾業(yè)績？
今年上半年樂視網(wǎng)營收100.63億元，關(guān)聯(lián)銷售金額占44.61%。有質(zhì)疑認為樂視通過剝離關(guān)聯(lián)方將虧損轉(zhuǎn)移出上市公司。專家認為，從會計角度看，樂視這一做法雖不違規(guī)，但確有通過內(nèi)部運作粉飾業(yè)績之嫌。
曾幾何時，有著傳統(tǒng)晉商基因又帶著理想主義色彩的賈躍亭不厭其煩地一遍遍對外描繪樂視生態(tài)藍圖。
根據(jù)其構(gòu)想，樂視七大生態(tài)包括：內(nèi)容、超級電視、超級手機、體育、汽車、樂視云和樂視金融。而為了支撐七大生態(tài)的發(fā)展，成立至今，樂視累計融資已超過500億元。
其中，自2010年樂視網(wǎng)上市以來，樂視網(wǎng)通過IPO、兩次定增和發(fā)債直接融資92.88億元，此外還有長期借款和短期借款共52.35億元，這部分合計為145.23億元；此外，賈躍亭家族（賈躍亭、其弟賈躍民和其姐賈躍芳）還通過股權(quán)質(zhì)押獲得資金。根據(jù)公告顯示，自2011年其至今，賈躍亭家族累計進行了28次股權(quán)質(zhì)押。截至今年三季度末，賈躍亭還有5.71億股仍未解押（占其所持股份的83.63%）。而賈躍亭最近一次質(zhì)押股份在2015年10月26日，共計5.07億股，用于樂視生態(tài)發(fā)展需要。若按照當日樂視網(wǎng)收盤價50.32元/股，30%質(zhì)押率計算，僅該次質(zhì)押，賈躍亭便獲得76.54億元資金。
同時，樂視7大產(chǎn)業(yè)中，除了未獲得融資的樂視金融外，其他6大產(chǎn)業(yè)通過VC/PE渠道累計融資201.8億元。賈躍亭家族還通過減持或股權(quán)轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)100多億元無息借款給樂視網(wǎng)及樂視非上市公司體系使用。
僅從公開數(shù)據(jù)保守估算，樂視已累計融資523億元。作為樂視體系中唯一的上市平臺，樂視網(wǎng)成為其七大生態(tài)中極為重要的現(xiàn)金來源，在上述樂視體系累計融資的523億元中，至少60%通過上市公司渠道實現(xiàn)。為獲得更多的資金來源，賈躍亭需要不停地“講故事”，刺激市場提振股價。曾有人將樂視資本運作手法總結(jié)為：“生態(tài)概念先行，推高股價，通過資本市場融資，再反饋給各個概念，多元化布局。”
或因于此，樂視成為公眾眼中“以發(fā)布會為驅(qū)動”的公司。一樂視員工曾透露，其所在的樂視子公司月均兩、三場發(fā)布會，但內(nèi)容基本換湯不換藥，經(jīng)常為了籌備發(fā)布會整個部門在酒店封閉式加班。
除了講故事外，更有質(zhì)疑稱樂視將虧損裝入生態(tài)子公司，利潤則做進上市公司，粉飾業(yè)績以此推高股價。
以2016年半年報為例，上半年樂視網(wǎng)營收100.63億元，關(guān)聯(lián)銷售金額占44.61%。其中樂帕營銷服務(wù)（北京）有限公司（下稱“樂帕”）一家關(guān)聯(lián)方，報告期內(nèi)樂視網(wǎng)就向其銷售了32.78億元商品。公開資料顯示，樂帕脫胎于樂視控股的LePar銷售業(yè)務(wù)，其致力于打造樂視生態(tài)線下統(tǒng)一的體驗、銷售和服務(wù)平臺，實現(xiàn)樂視全生態(tài)在線下的統(tǒng)一管理和市場運營。
證券市場紅周刊專欄作家“諸法空相”在今年10月發(fā)表的文章中稱這一做法為“一石二鳥”之舉。其認為，樂帕承擔了樂視網(wǎng)O2O業(yè)務(wù)的對外銷售，本質(zhì)上就是樂視網(wǎng)的一個銷售部門。但對于在O2O領(lǐng)域大力擴張的樂帕公司而言，前期虧損是令樂視網(wǎng)難以承受之重。因此樂視控股運作了樂視網(wǎng)的虧損對外轉(zhuǎn)移方案，通過將樂帕剝離出上市公司以及大宗持續(xù)性關(guān)聯(lián)交易，既實現(xiàn)了樂視網(wǎng)的終端銷售，同時也避免了樂視網(wǎng)在賬面上直接承擔擴張期的虧損。
“關(guān)聯(lián)交易賣出的產(chǎn)品分有形和無形，無形資產(chǎn)最容易注水，比如樂視給關(guān)聯(lián)公司提供的服務(wù)費、版權(quán)等。通過關(guān)聯(lián)交易，上市公司把自己的產(chǎn)品高價賣給子公司（非全資子公司等其他關(guān)聯(lián)公司），可以把虧損轉(zhuǎn)到關(guān)聯(lián)公司，利潤轉(zhuǎn)到上市公司。樂視網(wǎng)少數(shù)股東的虧損或是關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致。”上海一高校公共經(jīng)濟系副教授對網(wǎng)易財經(jīng)如此解釋。
此前有業(yè)內(nèi)分析指出，樂視將手機、電視業(yè)務(wù)的虧損則折算成會員服務(wù)算作了樂視網(wǎng)的收入。根據(jù)樂視2016年半年報顯示，當期樂視網(wǎng)實現(xiàn)凈利潤8029.81萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.84億元，少數(shù)股東損益則為-2.04億元。
上述副教授表示，從會計角度看，樂視網(wǎng)這一做法并不違規(guī)，但有通過內(nèi)部運作粉飾業(yè)績之嫌。
對此，網(wǎng)易財經(jīng)曾聯(lián)系樂視方面，其回應(yīng)稱：“樂視將利潤裝進上市公司，虧損裝進生態(tài)子公司”等說法是對上市公司樂視網(wǎng)和非上市的LeEco業(yè)務(wù)構(gòu)架的不了解，或故意歪曲。
樂視究竟欠供應(yīng)商多少錢？
雖然樂視稱并未出現(xiàn)所謂的拖欠供應(yīng)商款項事件，但此次欠款風波并非空穴來風。深圳手機圈業(yè)內(nèi)人士透露，真正打橫幅討債的是小供應(yīng)商、間接供應(yīng)商，因為上億的資金即便是拉橫幅，沒錢也還是沒辦法批給你。
若不是手機業(yè)務(wù)供應(yīng)商欠款事件爆發(fā)，樂視的資本運作模式或不會這么快被推向風口浪尖。
在樂視投資者交流會的一個星期前，北京姚家園路的樂視大廈樓下，有樂視供應(yīng)商員工拉橫幅向樂視“討債”，橫幅內(nèi)容為“樂視，到期貨款不付，造成供應(yīng)商千人工廠停工，員工鬧事”。網(wǎng)上更有傳聞，樂視拖欠供應(yīng)商款項在150億以上，其中4、5家供應(yīng)商欠款在10億以上。
雖然樂視方面稱目前運營一切正常，各業(yè)務(wù)線與供應(yīng)商均保持了良好的合作關(guān)系，并未出現(xiàn)所謂的拖欠供應(yīng)商款項事件。但網(wǎng)易財經(jīng)了解到，此次欠款風波并非空穴來風。
今年11月4日，在天涯論壇中便有人發(fā)帖披露樂視手機拖欠供應(yīng)商賬款問題。該發(fā)帖稱其所在公司是樂視手機提供模組和芯片的供應(yīng)商之一。該公司與樂視手機的賬期為60天，但從今年5月至今樂視一直沒再付款。公司從3月交貨到7月，被樂視壓款長達5個月，供應(yīng)商已無繼續(xù)支撐如此龐大的資金墊付。該爆料人還表示，其公司已被樂視拖欠一個多億的賬款，被逼無奈只能選擇停止向樂視手機供貨。在其看來，手機產(chǎn)業(yè)鏈很復(fù)雜，大小供應(yīng)商有幾百家。樂視如此大規(guī)模拖欠賬款，相當于樂視手機的前期費用都是由供應(yīng)商墊資。
而據(jù)《財經(jīng)》雜志的隨后報道，目前樂視拖欠貨款額較大的供應(yīng)商有信利、任寶、立訊精密、AAC等，其中對信利、仁寶的欠款約7億美元，而仁寶及AAC今后可能不會再與樂視合作。一位業(yè)內(nèi)人士坦言，對于供應(yīng)鏈來說，一旦哪家企業(yè)出現(xiàn)信任危機，如不能及時解決拖欠的賬款問題，供應(yīng)商會停止供應(yīng)產(chǎn)品，屆時生產(chǎn)企業(yè)的整個體系所有計劃都將被打亂。
“手機行業(yè)供應(yīng)鏈并非一手交錢一手交貨，是‘6+3’模式，也就是供貨6個月之后給供應(yīng)商承兌匯票，再過3個月承兌匯票期就可以拿到貨款。而手機供應(yīng)鏈里有信用額度問題，樂視一開始在手機業(yè)務(wù)發(fā)力這么猛，應(yīng)該是最早面對供應(yīng)商的時候拿了一部分現(xiàn)金，別的品牌‘6+3’，樂視就‘3+3’，還給一部分現(xiàn)金。通過這種方式打開供應(yīng)鏈，取得信任。”第一手機界研究院院長孫燕飚告訴網(wǎng)易財經(jīng)。
孫燕飚表示，樂視此次拖欠供應(yīng)商款項，其實應(yīng)該理解為樂視流動資金的缺口有多少，或者是應(yīng)付賬款有多少。“今年5月份，樂視手機銷量已經(jīng)突破1000萬臺，在這么大的大體量下，樂視跟供應(yīng)鏈之間的關(guān)系已經(jīng)轉(zhuǎn)變，所以在去年底今年初，樂視調(diào)整回‘6+3’的模式。而在樂視資金緊張的現(xiàn)在，可能模式又發(fā)生了變化。”孫燕飚稱，手機行業(yè)供應(yīng)鏈緊張的前兆是“9+3”模式，這樣就變成供貨1年后付款。但對于深圳很多供應(yīng)商來說，春節(jié)前訂單少，人力成本卻往往是平常的1.5倍。在這個時候不給錢，三角債就會層層拖。
“供應(yīng)鏈分一級供應(yīng)商、二級供應(yīng)商，真正打橫幅討債的是小供應(yīng)商、間接供應(yīng)商。因為上億的資金即便是拉橫幅，沒錢也還是沒辦法批給你。拉橫幅能起效的可能是欠20、30萬的小供應(yīng)商。大供應(yīng)商方面，應(yīng)該還在商談之中。樂視不付給大供應(yīng)商錢，大供應(yīng)商也不會給下游供應(yīng)商付錢，扛不住的往往都是小供應(yīng)商。”一位深圳手機圈業(yè)內(nèi)人士向網(wǎng)易財經(jīng)透露。
除了手機業(yè)務(wù)，10月24日，樂視投資的硅谷互聯(lián)網(wǎng)電動車公司Faraday Future（法拉第未來）也傳出消息，由于拖欠工程款，樂視耗資10億美元在建的內(nèi)華達工廠將面臨停工。路透社11月15日則報道稱，一名內(nèi)華達州官員指出法拉第未來內(nèi)華達工廠數(shù)次錯過向承包商AECOM付款的截止日期。2014年，賈躍亭曾宣布已在硅谷組建了研發(fā)團隊，全面籌劃超級汽車，之后便有媒體稱，賈躍亭所稱的研發(fā)團隊，實則就是法拉第未來。不過，法拉第未來中國日前發(fā)表聲明稱，目前公司資金已經(jīng)陸續(xù)到位，內(nèi)華達工廠從未停工。
樂視資金鏈會否斷裂？
根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)不完全統(tǒng)計，樂視體系已發(fā)生、正在發(fā)生或宣稱將要發(fā)生的投資總額超過700億元人民幣。家電行業(yè)資深分析師劉步塵質(zhì)疑：“解決企業(yè)問題需要的不僅是外部輸血，更重要的是造血功能，樂視七大生態(tài)中非上市公司板塊有沒有造血功能？”
手機業(yè)務(wù)供應(yīng)商欠款風波引起的連鎖反應(yīng)，還讓樂視陷入資金鏈斷裂的質(zhì)疑之中。
在內(nèi)部信中賈躍亭坦言：“相對應(yīng)的是我們的資金和資源其實非常有限。一方面樂視汽車前期投入巨大，陸續(xù)花掉100多億的自有資金，直接導(dǎo)致我個人對LeEco的資金支持不足；另一方面我們的融資能力不強，方式單一、資本結(jié)構(gòu)不合理，外部融資規(guī)模難以滿足快速放大的資金需求。”
這是樂視目前的真實現(xiàn)狀。在賈躍亭的設(shè)計中，樂視七大生態(tài)分為兩部分：一是上市公司，即樂視網(wǎng)；二是LeEco Global，為樂視的非上市公司體系，樂視超級汽車、樂視超級手機、樂視金融等均包含在內(nèi)。
根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)不完全統(tǒng)計，僅樂視網(wǎng)自上市以來就有5筆收購（包括延遲注入的樂視影業(yè)），總計132.97億元；而樂視汽車在兩年內(nèi)先后投資美國電動汽車設(shè)計公司Atieva和法拉第未來、控股易到用車、宣布籌建浙江省德清縣樂視超級汽車生態(tài)體驗園等，共計329億元；除此之外，加上樂視體育的版權(quán)購買、樂視電視對美國電視生產(chǎn)商Vizio的收購、樂視金融的新沃財險投資等，樂視體系已發(fā)生、正在發(fā)生或宣稱將要發(fā)生的投資總額超過700億元。
“糧草先行”成為樂視當務(wù)之急。為了節(jié)省開支，樂視內(nèi)部已經(jīng)下發(fā)通知，按照危機管理的方式控制費用，一個側(cè)面的事例是，樂視一子公司已開始停止提供紙巾，要求員工自行攜帶。而賈躍亭更是于11月13日下午發(fā)微博暗示去香港“找錢”，11月15日，賈躍亭長江商學(xué)院的多位同學(xué)——包括海瀾集團、恒興集團、宜華集團等——宣布向樂視汽車投資6億美元，先期支付3億美元。
問題是，3億美元能在多大程度上解決樂視的燃眉之急？
“手機、汽車等方面賬期在3-6個月之內(nèi)，按照媒體說的手機業(yè)務(wù)有100億元多欠款，法拉第未來內(nèi)達華工廠應(yīng)付款項超過5000萬美金，可能需要的錢200億元都不止。同時，七大生態(tài)還會發(fā)生很多新的費用投入。這個狀況下，起碼幾百億元的需求。”家電行業(yè)資深分析師劉步塵對網(wǎng)易財經(jīng)表示：“解決企業(yè)問題需要的不僅是外部輸血，更重要的是造血功能，樂視七大生態(tài)中非上市公司板塊有沒有造血功能？”
另一個資金缺口的佐證是，2016年1月，北京國安足球俱樂部（下稱“國安”）與樂視體育宣布開展戰(zhàn)略合作，樂視體育擬在兩年內(nèi)出資20億元，持國安50%股份。而到今年7月，據(jù)《足球報》報道，樂視方面只支付給國安5000萬的贊助款，股權(quán)轉(zhuǎn)讓前期的10億款項沒有入賬的跡象。隨后，國安名譽董事長羅寧表示，樂視方面沒有按照雙方股權(quán)協(xié)議付款，導(dǎo)致雙方的合作結(jié)束。
同時，樂視網(wǎng)的資金流動性也存在一定風險。截至2016年9月30日，樂視網(wǎng)應(yīng)收賬款（合并報表）為50.61億元，存貨規(guī)模18.48億元，較比去年同期都大幅增長，分別為50.64%和62.28%。
而被更多中小樂視網(wǎng)投資者關(guān)心的問題還包括，集中利空消息影響之下，樂視網(wǎng)股價如果持續(xù)下跌，此前賈躍亭質(zhì)押的樂視網(wǎng)股票可能會面臨平倉風險。
樂視七大生態(tài)何去何從？
除已上市的內(nèi)容板塊，樂視其他生態(tài)都不太樂觀。尤其是樂視汽車已燒錢超過170億，這成為導(dǎo)致其整體缺錢的重要因素。賈躍亭曾豪言“努力讓樂視成為百年一遇的傳統(tǒng)汽車大變革時代里的引領(lǐng)者。”如今面對空前危機，無論是孤注一擲還是壯士斷腕都難言輕松。
樂視七大生態(tài)的狂飆突進風格帶著濃厚的賈躍亭烙印。這個不到44歲的商人在創(chuàng)立樂視之前并無互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)驗，他干過印刷、鋼材、教育，還開過磚廠，做過運輸，甚至還經(jīng)營過一家名為“麥肯基”的快餐店。
與賈一起經(jīng)營過磚窯廠的人士描述說，賈躍亭所做業(yè)務(wù)或許不是最賺錢的，但想法一定是最超前的。他總是在經(jīng)營老業(yè)務(wù)的同時就開展了新業(yè)務(wù)，在新業(yè)務(wù)還沒有成熟的時候又開始了另一項新業(yè)務(wù)，他并不追求業(yè)務(wù)能否盈利，只是想著生意可以做多大。
創(chuàng)立樂視后，賈躍亭風格依舊，而且更加懂得運用輿論。根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)統(tǒng)計，在賈躍亭的微博中，有205條微博含有“極致”字眼，“窒息”則出現(xiàn)了60次，其親自參加的大小發(fā)布會更是不計其數(shù)。
如今，愛唱《野子》表明自己情懷的賈躍亭終于開始反思。“樂視已經(jīng)進入戰(zhàn)略第二階段，組織能力要對戰(zhàn)略的執(zhí)行落地提供最有效支撐，所以我們必須啟動樂視歷史上第三次、也許是最艱難的一次變革：組織變革。”他說。
樂視到底要如何變革？七大生態(tài)又何去何從？
除了目前已經(jīng)上市的內(nèi)容板塊，樂視其他生態(tài)都不太樂觀。以樂視超級電視為例，截至2016年6月30日，雖然總銷量已經(jīng)達700萬臺，但其運營主體樂視致新電子科技（天津）有限公司（下稱“樂視致新”）依然虧損5687.34萬元，而2014年和2015年其分別虧損3.8億元和7.3億元。
虧損或與樂視奉行的“生態(tài)補貼硬件、負利定價”有關(guān)。“賣一臺樂視超級電視樂視平均虧損400元，但這種不靠硬件掙錢的模式實際上目前并未對樂視企業(yè)貢獻盈利，今后能不能做到不補貼400元反而在硬件上掙錢呢？”劉步塵對網(wǎng)易財經(jīng)說。
樂視超級手機亦采取類似的模式。一個被業(yè)內(nèi)公認的事實是，一臺手機樂視需要補貼成本200元，而根據(jù)今年9月數(shù)據(jù)，樂視超級手機已經(jīng)累計銷售1700萬臺，若照此估算，樂視超級手機業(yè)務(wù)單從成本便要補貼34億元左右。
“樂視手機想靠內(nèi)容賺錢，它要做成中國第一家擁有上億的愿意為內(nèi)容付費的用戶的公司，賣2000萬臺手機就意味著現(xiàn)在擁有內(nèi)容付費用戶2000萬。但問題是，這中間包含時間差。從目前的資金鏈緊張狀況來看，樂視手機業(yè)務(wù)到2017年底期間可能一直會虧下去，那誰來填這個窟窿？”孫英飚如是認為。
值得注意的是，在近期樂視相關(guān)高層接受采訪的時候，提到“會調(diào)整過去激進的定價策略”。對此，樂視方面向網(wǎng)易財經(jīng)表示，樂視內(nèi)部信發(fā)布后，在組織變革和資金壓力化解上，已經(jīng)進行了快速調(diào)整，獲得了“很大進展”。
而體現(xiàn)賈躍亭最大野心的樂視超級汽車至今仍深陷負面消息泥潭。事實上，從布局之初，汽車業(yè)務(wù)就成了整個樂視最燒錢的業(yè)務(wù)。賈躍亭此前透露，樂視汽車業(yè)務(wù)板塊，其個人已投入了100多億元人民幣，加上此前融資的10.8億美元，樂視汽車已燒錢超過170億元人民幣，這也成為導(dǎo)致樂視缺錢的重要因素。
“當務(wù)之急是停掉汽車，樂視現(xiàn)在的實力完全無法進入汽車行業(yè)，因為太燒錢了。而且現(xiàn)在的錢僅僅是建工廠的投入，后期工人工資、原材料采購、工廠維持，還需要大量的錢。一般我們認為建立一個汽車工廠的投入要400億元，還不包括銷售系統(tǒng)和售后服務(wù)系統(tǒng)的建立。樂視實際上只投入了200億元，結(jié)果呢？”劉步塵直言。
賈躍亭曾豪言“努力讓樂視成為百年一遇的傳統(tǒng)汽車大變革時代里的引領(lǐng)者。”事實上，如今面對空前危機，樂視無論是孤注一擲還是壯士斷腕都難言輕松。
而最新的說法來自11月17日晚間，一位不愿透露姓名的樂視高層人士對媒體回應(yīng)稱，樂視目前正在全力以赴把融到的錢轉(zhuǎn)到美國法拉第未來項目上。
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