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在低油價(jià)以及客流增長(zhǎng)的情況下，三大航企并沒有交出良好的中考成績(jī)。上半年，三大航企營(yíng)收略增，凈利潤(rùn)均同比下滑10%左右。低油價(jià)紅利逐步消化、匯率波動(dòng)加大、競(jìng)爭(zhēng)加劇，三大航企均面臨“如何再增長(zhǎng)”的挑戰(zhàn)。

不過，不少航空公司高層表示，下半年匯率水平料趨穩(wěn)，對(duì)業(yè)績(jī)壓力將有所降低。各大航空公司通過多種方式優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，考慮到去年下半年三大航企存在巨額匯兌損失導(dǎo)致可比基數(shù)較低，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)將好于上半年。

上半年凈利潤(rùn)下滑

上半年，三大航企繼續(xù)享受低油價(jià)紅利，共計(jì)降低燃油成本近64億元。來自國(guó)航的數(shù)據(jù)顯示，油價(jià)每浮動(dòng)1美元/桶，將影響年燃油成本3.46億元。上半年燃油及其附加費(fèi)成本在總成本占比從30%下降至23.6%。

不過，國(guó)內(nèi)航企在匯率上集體栽了大跟頭。二季度人民幣對(duì)美元匯率大幅貶值，帶來巨額財(cái)務(wù)成本上升，是三大航企利潤(rùn)同比下滑的首要原因。航空公司航油、飛機(jī)租賃及購買均以美元結(jié)算，且數(shù)額巨大。對(duì)航空公司而言，人民幣貶值會(huì)使得匯兌損失和利息成本大幅增加，對(duì)凈利潤(rùn)將產(chǎn)生巨大影響。中報(bào)顯示，上半年國(guó)航匯兌損失達(dá)到16.97億元，同比大幅增加1281.13%。東航匯兌凈損失同比增加12.99億元，直接導(dǎo)致其財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加138.28%。南航同期這一數(shù)據(jù)為15.07億元。三大航企的匯兌損失合計(jì)超過45億元。此外，海南航空、春秋航空和吉祥航空均承受了巨額匯兌損失。

國(guó)航數(shù)據(jù)顯示，人民幣/美元匯率每變動(dòng)1%，對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響將達(dá)到4.8億元，利率變動(dòng)每100個(gè)基點(diǎn)，將影響利息支出6.68億元。

除匯兌損失外，國(guó)際航線盈利不及預(yù)期也是三大航業(yè)績(jī)下滑的一個(gè)重要原因。熱點(diǎn)區(qū)域歐洲航線因意外事件需求大幅降溫，本就少了一塊的蛋糕卻要面臨來自全球同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)；票價(jià)不斷下降，也影響到了航空公司的收益。中報(bào)顯示，國(guó)航、東航以及南航上半年國(guó)際業(yè)務(wù)客公里收益分別下降12.45%、15.15%和11.11%。

中國(guó)國(guó)航網(wǎng)絡(luò)收益部總經(jīng)理周恩永表示，從航空公司以往經(jīng)驗(yàn)判斷，發(fā)生一次恐襲事件對(duì)航空業(yè)帶來的負(fù)面影響至少需要1-2個(gè)月來消除。今年上半年西歐多國(guó)短時(shí)間內(nèi)連續(xù)發(fā)生恐襲事件，直接導(dǎo)致歐洲航線需求同比下降10%。

日韓、東南亞航線多由窄體機(jī)執(zhí)飛，這些航線則正面遭遇新的“割據(jù)勢(shì)力”挑戰(zhàn)，包括地方和區(qū)域性航空公司。各家公司運(yùn)力投放不斷增加，促銷活動(dòng)越來越多，航線盈利能力下滑。以去年四季度開始出現(xiàn)凈利下滑幅度較大的日本航線為例，目前除東京外，其他機(jī)場(chǎng)時(shí)刻相對(duì)寬松，不存在機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能的瓶頸。一些依靠補(bǔ)貼的航班仍在飛行，造成整個(gè)航線產(chǎn)能過剩，預(yù)計(jì)去產(chǎn)能還將持續(xù)一段時(shí)間。

美國(guó)航線雖然熱門，但上半年中美航空公司就航權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)可謂慘烈。目前在中國(guó)一線城市，美方航空公司可能還剩下兩三班的余量，中方航空公司航權(quán)已經(jīng)基本用完。二線城市申請(qǐng)航權(quán)指標(biāo)相對(duì)容易，且時(shí)刻也好選擇，中美航線呈現(xiàn)出向二線城市轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。從目前航空公司的反饋來看，中美新開航線尚在客戶培育階段，短期內(nèi)還無法帶來收益。

民航業(yè)人士表示，熱門航線運(yùn)力供過于求，成為影響行業(yè)利潤(rùn)水平的另一個(gè)不利因素。短期內(nèi)，運(yùn)力增長(zhǎng)大于市場(chǎng)需求的趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)。航空行業(yè)的票價(jià)水平，特別是收益水平已連續(xù)3-5年出現(xiàn)下滑，對(duì)航空公司的不利影響還將繼續(xù)存在。

周恩永表示，上半年國(guó)航對(duì)國(guó)際航線的運(yùn)力投放結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，在旺季對(duì)歐洲進(jìn)行了減投，在收益相對(duì)較好的北美航線則增投了110班的運(yùn)力，包括洛杉磯、華盛頓、舊金山、紐約等地，并將部分寬體機(jī)抽回國(guó)內(nèi)航線使用。

此外，除去前兩大因素外，國(guó)航上半年對(duì)國(guó)泰航空的投資收益下滑也對(duì)公司同期業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?。上半年，?guó)泰航空凈利潤(rùn)同比下降超過80%，主要由于高位燃油對(duì)沖套保帶來的巨額虧損以及香港樞紐機(jī)場(chǎng)航班競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致。

優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)

人民幣兌美元匯率目前穩(wěn)定在6.7左右。從機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)情況看，下半年人民幣兌美元匯率在6.8-7左右，整體看貶值幅度將小于上半年。

中國(guó)國(guó)航總會(huì)計(jì)師肖烽對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，由于去年兩次貶值都發(fā)生在下半年，加上人民幣繼續(xù)貶值的空間有限，下半年的匯兌損失應(yīng)該不會(huì)比去年多。與2015年底相比，匯率變動(dòng)對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響將顯著降低。

從目前三大航動(dòng)向來看，積極改善負(fù)債結(jié)構(gòu)后，美元負(fù)債在整體負(fù)債中占比已顯著降低。南航在2016年半年報(bào)中表示，南航正在優(yōu)化負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)，通過提前歸還美元負(fù)債和置換融資租賃美元負(fù)債，縮減了美元負(fù)債比例。據(jù)悉，南航的人民幣負(fù)債比例由年初的31.7%提高至50.8%。中國(guó)國(guó)航財(cái)務(wù)部副總經(jīng)理呂凌飛表示，上半年國(guó)航通過提前歸還美元債務(wù)等方式盡可能規(guī)避了人民幣貶值帶來的影響，今年公司的美元債務(wù)將進(jìn)一步減少，7月底的美元債務(wù)占比已經(jīng)從去年的73%降低到51%，有利于減少人民幣貶值帶來的匯兌損失。東航今年6月宣布償還美元債務(wù)本金10億美元，有效降低美元負(fù)債占帶息負(fù)債比例，截至6月底，東航的美元債務(wù)在其帶息債務(wù)中占比已降至41.43%。

此外，三大航上半年均通過發(fā)行公司債、超短期融資債券、中期票據(jù)等多種方式進(jìn)行人民幣融資。國(guó)航上半年推出了7期超短期融資債券，總?cè)谫Y金額達(dá)到了152億元。東航則持續(xù)發(fā)行了12期超短期融資債券，總募集資金規(guī)模達(dá)到355億元。南航在今年發(fā)行了2期公司債券，融資金額達(dá)到75億元。

而呂凌飛則認(rèn)為，人民幣兌美元貶值盡管整體看是利空，但航空公司也有多重應(yīng)對(duì)之策。作為硬幣的反面，二季度以來，受人民幣貶值影響，持續(xù)了多年的海外游客入境人數(shù)負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)一舉扭轉(zhuǎn)，從四月份以來，入境游人數(shù)呈現(xiàn)出7%-8%的增長(zhǎng)，海外游客的增長(zhǎng)將使得大型航空公司獲得更多的美元收入，可以部分對(duì)沖匯率波動(dòng)的影響。同時(shí)，大型航空公司海外機(jī)構(gòu)眾多，可以根據(jù)匯率變動(dòng)靈活調(diào)整海外票池銷售情況。“比如人民幣貶值，我們就可以將更多的票池放到海外銷售。”呂凌飛表示。

在需求方面，目前盡管人民幣出現(xiàn)貶值，但出境游仍然保持增長(zhǎng)，航空行業(yè)預(yù)計(jì)“十三五”期間需求仍將保持10%左右的年均增長(zhǎng)率。

廣發(fā)證券研報(bào)認(rèn)為，在目前的供需環(huán)境下，票價(jià)、油價(jià)和匯率三者對(duì)三大航來說都是重要的考慮因素。半年報(bào)顯示，三大航一邊積極調(diào)整美元負(fù)債結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，一邊在油價(jià)底部的時(shí)候未雨綢繆，充分調(diào)節(jié)其他成本，以便應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)內(nèi)運(yùn)力增速的逐漸放緩，以及國(guó)際市場(chǎng)培育的逐步成熟，有望迎來票價(jià)和業(yè)績(jī)的改善。

尋求多元增長(zhǎng)

與國(guó)際同行業(yè)相比，中國(guó)大型航空公司利潤(rùn)構(gòu)成主要來自于主業(yè)收入，業(yè)績(jī)受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響大。在今年航空公司的中期業(yè)績(jī)交流會(huì)上，電商、附加服務(wù)、金融板塊、機(jī)務(wù)維修等新業(yè)務(wù)板塊成為不少航空公司關(guān)注的重點(diǎn)。

國(guó)資委2015年對(duì)主要航空公司提出了“提升機(jī)票直銷、降低代理分銷”的硬任務(wù)，三大航企均通過發(fā)展電商渠道來應(yīng)對(duì)考核目標(biāo)。以東航為例，其通過官網(wǎng)、移動(dòng)客戶端等電子商務(wù)直銷渠道，直銷收入同比增長(zhǎng)57.2%，銷售費(fèi)用中的代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)同比減少4.2億元。國(guó)航在半年報(bào)中稱，代理費(fèi)支出同比減少6.47億元，降低41%。國(guó)航數(shù)據(jù)顯示，直銷比例已經(jīng)達(dá)到37%。直銷電商收入同比增長(zhǎng)69%，達(dá)到85億元，手機(jī)APP收入同比增長(zhǎng)279%。南航稱，報(bào)告期內(nèi)，南航直銷比例已達(dá)41.05%。

附加服務(wù)方面，國(guó)航表示，截至2016年上半年，“鳳凰知音”會(huì)員已達(dá)4045萬人，為全球第五大常旅客計(jì)劃。2012年-2015年常旅客貢獻(xiàn)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)11.39%，目前常旅客會(huì)員客公里收入水平已高于整體旅客客公里收入水平近50%。作為航企核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)客戶資源，未來輔以充分的大數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)及資源全面整合，深入挖掘優(yōu)質(zhì)客戶資源的巨大潛力。

此外，金融板塊逐漸被大型航空公司視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。在國(guó)航業(yè)績(jī)說明會(huì)上，國(guó)航持股51%的中國(guó)航空集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司被國(guó)航視為“明日之星”，上半年實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)0.45億元。國(guó)航相關(guān)人士指出，財(cái)務(wù)公司目前主要對(duì)成員單位提供金融服務(wù)，未來還將積極擴(kuò)增航空金融服務(wù)范圍，申請(qǐng)個(gè)人消費(fèi)信貸、支付等相關(guān)業(yè)務(wù)牌照，后續(xù)將會(huì)對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)和個(gè)人用戶提供消費(fèi)信貸等綜合金融服務(wù)。金融板塊將成為國(guó)航多元發(fā)展的重要組成部分。