【人大重陽(yáng)】羅思義：人民幣貶值利好中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)
作者羅思義系前英國(guó)倫敦經(jīng)濟(jì)與商業(yè)政策署署長(zhǎng)，現(xiàn)為中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員。本文刊于8月17日新浪網(wǎng)。
人民幣貶值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)都是利好消息。中國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎，因此中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟所帶來(lái)的負(fù)面影響，通常也會(huì)波及世界經(jīng)濟(jì)。人民幣貶值有助于中國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，它不僅惠及中國(guó)，也將惠及其他經(jīng)濟(jì)體——這將從全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)分析中可見一斑。
自2008年爆發(fā)國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)的主要特征是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈進(jìn)一步放緩趨勢(shì)。如圖1所示，自2007年以來(lái)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP年均增長(zhǎng)率不到1%。相反，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體GDP年均增長(zhǎng)率則為5.5%，其中中國(guó)的貢獻(xiàn)最大。從2007-2014年以來(lái)，中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為34%，美國(guó)為14%，歐盟為4%，日本為1%。也即是說(shuō)，中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率幾乎是美國(guó)、歐盟和日本總和的兩倍。
圖1
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)的深層問(wèn)題是其固定投資率下降。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)、日本和歐盟2015年第一季度固定投資仍分別低于其金融危機(jī)前峰值的2.0%、10.0%和12.9%。由于反對(duì)政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的意識(shí)形態(tài)原因，這些主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都沒(méi)有準(zhǔn)備好怎么應(yīng)對(duì)這個(gè)問(wèn)題。
西方一些著名的經(jīng)濟(jì)分析師顯然深諳其道。比如，本•伯南克(BenBernanke)在卸任美聯(lián)儲(chǔ)主席后隨即公開呼吁：
“結(jié)構(gòu)完善的公共基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展計(jì)劃有助于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在短期內(nèi)創(chuàng)造就業(yè)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)則可提高經(jīng)濟(jì)效率。”
美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)勞倫斯•薩默斯(LawrenceSummers)則呼吁克服“長(zhǎng)期停滯”的威脅：
“我們需要終止政府支出和就業(yè)逐年降低的這種災(zāi)難性趨勢(shì)，同時(shí)利用目前的經(jīng)濟(jì)疲弱期，翻新并擴(kuò)建我們的基礎(chǔ)設(shè)施。”
《金融時(shí)報(bào)》首席經(jīng)濟(jì)評(píng)論員、世界上最有影響力的經(jīng)濟(jì)記者之一馬丁•沃爾夫(MartinWolf)則稱：
“包括我在內(nèi)的許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都支持，利用目前過(guò)剩的儲(chǔ)蓄為大規(guī)模公共投資融資。”
由于盤根錯(cuò)節(jié)的利益關(guān)系和“私企好國(guó)企壞”的教條，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍陷在經(jīng)濟(jì)疲軟期而不能自拔。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為維護(hù)其利益，拒絕解決固定投資不足的基本問(wèn)題，而只是試圖通過(guò)其他政策擺脫困境。由此帶來(lái)的結(jié)果是損人不利己：他們既損害了其他經(jīng)濟(jì)體，也未能解決他們的深層問(wèn)題。
在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”政策之下，日本的量化寬松政策(QE)造成日元嚴(yán)重貶值。如圖2所示，自安倍2012年12月再任日本首相以來(lái)，日元兌美元已貶值30%。
圖2
面對(duì)經(jīng)濟(jì)停滯與希臘金融危機(jī)的歐元區(qū)，也同樣推出了量化寬松政策，導(dǎo)致歐元自2014年初來(lái)貶值26%。
日本和歐元區(qū)均奉行的是使其出口價(jià)格更具競(jìng)爭(zhēng)力與進(jìn)口大幅減少的政策。這樣的政策會(huì)給其他國(guó)家會(huì)帶來(lái)負(fù)面影響。
美國(guó)沒(méi)有追求貨幣貶值——當(dāng)日元和歐元下跌時(shí)，美元反倒大幅上揚(yáng)。但在推出量化寬松和幾乎零利率的政策數(shù)年后，美國(guó)日漸憂心其國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫。為阻止這種情況發(fā)生，盡管美國(guó)現(xiàn)在面臨低通脹、工資低速增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相對(duì)較慢的局面，美聯(lián)儲(chǔ)還是暗示今年將加息。但因?yàn)榇蠖鄶?shù)其他經(jīng)濟(jì)體目前實(shí)行低利率以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策，美國(guó)加息的后果顯而易見：它會(huì)吸收流出世界其他地方的資本。為此，通常不會(huì)試圖影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的國(guó)際貨幣基金組織[微博](IMF[微博])總裁克里斯蒂娜•拉加德[微博](ChristineLagarde[微博])公開呼吁美聯(lián)儲(chǔ)今年不要加息。但美聯(lián)儲(chǔ)則回應(yīng)稱，美聯(lián)儲(chǔ)的政策引導(dǎo)美國(guó)國(guó)內(nèi)需求，而非全球需求。
盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍然處于經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，他們各自的政策卻擾亂全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性：日本和歐盟正在發(fā)動(dòng)“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”，而美國(guó)加息則會(huì)威脅全球穩(wěn)定。
擺脫這種情況的最好方式是加強(qiáng)國(guó)際合作。中國(guó)政府和中國(guó)總理李克強(qiáng)7月發(fā)表重要講話時(shí)已建議G20和經(jīng)合組織等國(guó)際機(jī)構(gòu)就此展開合作。世界銀行[微博]前副行長(zhǎng)林毅夫提議，中國(guó)和其他資本富裕的經(jīng)濟(jì)體為發(fā)展中國(guó)家大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資提供融資幫助，以促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)一體化復(fù)蘇，同時(shí)刺激這些經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和擴(kuò)大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高端資本裝備的出口。中國(guó)已響應(yīng)這種倡議，牽頭創(chuàng)建了亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體拒絕了這場(chǎng)全球協(xié)調(diào)行動(dòng)。
由于全球協(xié)調(diào)的最佳解決方案無(wú)法達(dá)成，那么次優(yōu)方案只能寄希望于中國(guó)自身表現(xiàn)了。近來(lái)數(shù)據(jù)顯示，雖然中國(guó)今年上半年GDP同比增長(zhǎng)7.0%，遠(yuǎn)高于同期美國(guó)的2.3%、歐盟的1.5%或者日本的負(fù)1.0%。但眾所周知，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)放緩跡象。7月中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速已從去年同期的9.0%降至6.0%，固定資產(chǎn)投資同比增速則從去年同期的17.0%降至11.2%。
鑒于中國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要引擎的角色，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩不僅影響中國(guó)，而且也會(huì)波及全球經(jīng)濟(jì)。這種放緩降低了中國(guó)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)口。如圖3所示，以能消除短期波動(dòng)影響的三個(gè)月移動(dòng)平均線計(jì)算，2015年7月中國(guó)出口總額同比下降3%，進(jìn)口總額則同比下降11%。盡管中國(guó)進(jìn)口下降的主要原因是大宗商品價(jià)格下降，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體放緩也是很顯著的因素。
圖3
作為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩所帶來(lái)的后果是，世界大宗商品價(jià)格大幅下降。這對(duì)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體造成了極其不利的影響，因?yàn)樗麄兇蟛糠忠蕾嚧笞谏唐烦隹?。截?月11日，即人民幣貶值的前一天，彭博世界商品價(jià)格指數(shù)同比下降27%，較國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)峰值下降51%。
這種趨勢(shì)不僅給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重影響，而且會(huì)帶來(lái)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，加劇國(guó)際社會(huì)政治動(dòng)蕩——大宗商品價(jià)格的強(qiáng)勁波動(dòng)助長(zhǎng)了北非和中東大部分地區(qū)的軍事沖突。
由于反對(duì)政府投資的立場(chǎng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不可能引導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。自春末以來(lái)，中國(guó)已陸續(xù)通過(guò)降息、下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率和定向基礎(chǔ)設(shè)施投資等措施刺激其經(jīng)濟(jì)。但即使如此，中國(guó)也無(wú)法克服歐盟與日本啟動(dòng)量化寬松政策帶來(lái)的歐元兌人民幣貶值16%與日元兌人民幣貶值36%這一劇烈的外部困難。因此，中國(guó)在推出國(guó)內(nèi)刺激計(jì)劃的同時(shí)，輔之以人民幣適度貶值。
鑒于這些趨勢(shì)，人民幣貶值不僅符合中國(guó)利益，而且也符合世界經(jīng)濟(jì)利益，因?yàn)檫@是一種確保中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)的有效短期應(yīng)對(duì)措施，就像早期的降息、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、加大基礎(chǔ)設(shè)施投資等措施一樣。
盡管如此，要確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)和避免短期經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，有必要糾正部分經(jīng)濟(jì)類媒體的一些錯(cuò)誤觀念。
部分媒體仍在繼續(xù)使用已過(guò)時(shí)20年的、已被美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局和經(jīng)合組織等經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)拋棄的錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)方法。這導(dǎo)致他們不明白資本投資是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要因素，錯(cuò)誤地認(rèn)為全要素生產(chǎn)率是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。運(yùn)用這種過(guò)時(shí)且現(xiàn)被美國(guó)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)拒絕使用的統(tǒng)計(jì)方法，必然會(huì)導(dǎo)致中國(guó)犯錯(cuò)誤。
這就牽涉到“消費(fèi)拉動(dòng)增長(zhǎng)”的錯(cuò)誤理論，這種理論建議中國(guó)工資增速快于GDP增速，以增加消費(fèi)占經(jīng)濟(jì)比重。如此一來(lái)，必然意味著企業(yè)利潤(rùn)率會(huì)降低。因此，“消費(fèi)拉動(dòng)增長(zhǎng)”的錯(cuò)誤理論，必然會(huì)在企業(yè)利潤(rùn)已呈壓的情況下，擠壓企業(yè)利潤(rùn)占經(jīng)濟(jì)比重。這是在削減投資來(lái)源，必然會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大幅放緩，帶來(lái)過(guò)高的利率和生活水平增速的下降。
當(dāng)務(wù)之急是采取實(shí)際措施阻止經(jīng)濟(jì)放緩，比如人民幣貶值。不依據(jù)準(zhǔn)確經(jīng)濟(jì)分析就采取的盲目措施，如分不清拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主次因素，將會(huì)導(dǎo)致問(wèn)題重復(fù)發(fā)生。盡管人民幣貶值是中國(guó)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵措施之一，但實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)仍然需要糾正部分媒體的錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)觀念。
